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债券市场也出现了严重的分化，由于欧债的收益率大幅飙升，意味着利率大幅升高，相形之下日本、美国国债收益率却持续下跌，出现一个分化。

自由迁徙的消极权利和社会保障的积极权利都正方兴未艾。而无论哪一派更不会既反对廉租房，又鼓吹强拆贫民窟。

我曾开玩笑说就像我住的蓝旗营小区(北大清华合建的教授楼区)——但仅仅是建筑外观而已，讲到治安和秩序就完全两回事了。有些人在分到廉租房时确实是穷人，但以后他上升成为中产，甚至致富了，廉租房却不退回，甚至被用来转租牟利，导致许多廉租房在经过相当长时间后已经不是原来的受房者居住，不仅有悖于济贫的初衷，偷渡客和其他非法移民成为公屋转租户的现象也日趋严重。不给廉租房又强拆贫民窟的做法越来越难持续。而喜欢小政府的人可以强调减税、低福利，可以主张少建廉租公屋，乃至不建公屋只发租房券，甚至只发现金补贴，但也不会完全否定转移支付、推卸政府责任，对穷人的困境放任不管。后来到了自由资本主义时代，西方国家也出现过奥斯曼那样的铁腕伯爵强拆贫民窟的现象。

所以在他们那里，关于住房问题尤其是穷人住房问题的争论仍然存在，而且会继续下去。同时，贫民集中区无疑会有一些不利治安的因素(如犯罪仿效率高、易于出现团伙等)，但也会有些利于治安的因素(如社区同质性强，不易产生社区内被歧视感并因此滋生怨恨等)，而贫富混居则会有与此相反的两种因素。因此，如何监控表外融资并给出适当的监管安排是未来宏观审慎管理的一个技术性挑战。

1月人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元。这就需要在正利率来临期根据各家银行融资结构实施定向宽松政策，比如对小额度贷款投放占比高、客户集中度低的金融机构定向下调其存款准备金率。随之而来的挑战在于结构而非总量——在压缩货币增长率的同时，如何把金融资源动员于可持续发展的实体经济部门。近期的金融形势证明，来自资产泡沫的货币需求正在收缩。

既然表外融资的资金成本高于表内，为获得收益，金融机构很可能实施高风险操作——向那些还款能力可疑的对象提供金融资源，且最终盈亏由原始资金供应者（即存款人）承担。但这一常识存在一个前提——货币信贷需求的稳定性。

这在2011年三四季度的确出现，并且引致了银行体系流动性严重短缺。一是广义货币与狭义货币增速差超过9个百分点，意味着投机性货币需求大幅消退。银行以理财产品吸引社会金融资源回归银行。二是实体经济部门在通胀下行期的融资成本相对偏高，即自身产品销售价格处于下行通道，但资金成本居高不下。

但是，去泡沫化并非毫无风险，负利率及不透明的表外融资仍然是最大风险。另一方面，随着压泡沫、控通胀政策的实施，投机性货币需求的弱化反而有助于融资成本的降低。如果去泡沫化进程持续，新问题是在融资有效需求逐步显现的背景下，如何降低实体经济部门的融资成本，否则经济将过快由通胀转向通缩。进入专题： 经济泡沫 。

可贷资金的增加将有助于实体经济部门融资贵问题的解决。狭义货币增速明显低于广义货币，意味着居民更多地倾向于持有存款而不是金融资产，资本市场和房地产市场成交量萎缩即是上述指标变化的最好诠释。

三是批发价格维持稳定，低位徘徊的银行间市场利率，表明持续近半年的银行体系流动性紧张局面有所缓解。按理说，在货币总需求保持稳定的状态下，一旦货币信贷收紧，银行间市场利率会显著上升。

1月CPI为4.5%，根据现行存款利率水平，这意味着负利率仍然存在，脱媒和表外融资成为供求双方愿打愿挨的选择——存款赔钱但投机风险高。非金融企业及其他部门贷款增加5840亿元，其中，短期贷款增加3270亿元，中长期贷款增加2350亿元，票据融资增加80亿元。近期的金融形势则证明，我们的货币需求正在收缩。近期的货币金融数据印证了经济正处于去泡沫化通道。当前，上游价格正出现明显回落——1月的PPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%。总需求和信贷需求会随着投机预期变动而变化。

这预示着通胀率在3-6月间将显著下降，一旦通胀率下降到3%左右，假设政策不变，则两大现象将可望依次发生：一是正利率导致社会资金回流银行体系按理说，在货币总需求保持稳定的状态下，一旦货币信贷收紧，银行间市场利率会显著上升。

二是实体经济部门在通胀下行期的融资成本相对偏高，即自身产品销售价格处于下行通道，但资金成本居高不下。但去泡沫化不是毫无风险由于经济下行的惯性作用，2012年的开局之月延续了上年趋势，货币信贷持续保持低幅度增长，这将有利于把中国经济从延续两年之久的泡沫化中坚定而渐进地脱身。

但这一常识存在一个前提——货币信贷需求的稳定性。上述迹象表明，一方面，金融体系正在逐步完成资源配置调整，从占用资金较多的项目融资转向实体经济部门。

这一趋势有可能保持到二季度，也就是表明去泡沫化进程还将持续。可贷资金的增加将有助于实体经济部门融资贵问题的解决。因此，如何监控表外融资并给出适当的监管安排是未来宏观审慎管理的一个技术性挑战。三是批发价格维持稳定，低位徘徊的银行间市场利率，表明持续近半年的银行体系流动性紧张局面有所缓解。

随之而来的挑战在于结构而非总量——在压缩货币增长率的同时，如何把金融资源动员于可持续发展的实体经济部门。近期的金融形势证明，来自资产泡沫的货币需求正在收缩。

近期的货币金融数据印证了经济正处于去泡沫化通道。总需求和信贷需求会随着投机预期变动而变化。

狭义货币增速明显低于广义货币，意味着居民更多地倾向于持有存款而不是金融资产，资本市场和房地产市场成交量萎缩即是上述指标变化的最好诠释。因此，1月人民币存款减少8000亿元，同比多减7800亿元。

进入专题： 经济泡沫 。如果去泡沫化进程持续，新问题是在融资有效需求逐步显现的背景下，如何降低实体经济部门的融资成本，否则经济将过快由通胀转向通缩。当前，上游价格正出现明显回落——1月的PPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%。这在2011年三四季度的确出现，并且引致了银行体系流动性严重短缺。

非金融企业及其他部门贷款增加5840亿元，其中，短期贷款增加3270亿元，中长期贷款增加2350亿元，票据融资增加80亿元。1月CPI为4.5%，根据现行存款利率水平，这意味着负利率仍然存在，脱媒和表外融资成为供求双方愿打愿挨的选择——存款赔钱但投机风险高。

一是广义货币与狭义货币增速差超过9个百分点，意味着投机性货币需求大幅消退。中长期贷款反映的是大项目投资，短期贷款更多地体现为实体经济的活跃度，同时意味着金融稳定性的好转——金融部门不会因为过多的长期融资引致过高的违约压力。

近期的金融形势则证明，我们的货币需求正在收缩。1月人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元。